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事件:紫燕食品发布2023 年半年报,1H23 公司实现收入17.43 亿元,同比增长6.5%,实现净利润1.77 亿元,同比增长54.5%,其中Q2 实现收入9.88 亿元,同比增长1.5%,实现净利润1.33 亿元,同比增长52.7%,业绩超市场预期。
预包装产品或拖累收入增长,外围市场有所开拓。2Q23 夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货/预包装食品实现收入3.1/2.5/0.9/2.0/0.9 亿元,与4Q22 及1Q23相比,除预包装食品(主要通过生鲜电商)收入有明显降低外,其余品类收入基本实现较优增长,或表明街边菜场店销售较生鲜电商更为稳健;分区域看,2Q23公司核心区域华东/华中实现收入6.8/1.1 亿元,销售数据均高于前两个季度的单季度数据,华北、西南区域销售收入环比有所加速。
公司稳健拓店,推新及发力线上有望提升单店收入。今年以来,因疫情而空出的市场点位为连锁加盟业态提供发展机会,头部卤味企业拓店明显,Q2 正值餐桌卤味开店旺季,我们估计公司开店稳健,闭店率或有所下降,估计同店收入亦持续改善。今年起,紫燕食品大力打造以拌菜为核心的品牌特色,持续推出爽口蹄花、酸汤肥牛、爽脆三丝、钵钵鸡丁等多种拌菜新品,同时公司还在美团、饿了么等外卖平台上新开设了以凉拌菜+魔芋类为主产品的“万美人”品牌店铺,这些举措均有望改善单店收入。
牛肉成本下行改善毛利率,利润弹性充分释放。受益于牛肉成本的下行,2Q23公司毛利率22.99%,同比/环比提升5.40/4.30 pcts,改善幅度明显,是利润弹性的主要来源。2Q23 销售费用率同比/环比提升2.40/0.89 pcts,费用的增长来源主要为广告等宣发费用及人员薪酬,推测系去年同期疫情对营销活动影响较大、1Q23 为淡季,费用投入相对较小,2Q23 管理费用率同比/环比下降1.04/3.17pcts,推测系规模效应,此外公司因政府补助带来其他收益提升,贡献2Q23 净利率3.04 pcts。综上,公司2Q23 实现净利率13.48%,同比/环比提升4.52/7.66pcts。
盈利预测、估值与评级:尽管预包装食品对公司整体收入增长有所拖累,但公司开店节奏稳健,同店收入或有所改善,成本压力减小释放利润弹性,我们维持2023-25 年归母净利润预测为3.56/4.91/6.55 亿元,当前股价对应PE 估值30/22/16 倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料持续上涨,单店修复不及预期,疫情反复。
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