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事件：中国联通发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入1918.3 亿元，同比增长8.8%，营业收入增速提升1.4pct；归母净利润54.4亿元，同比增长13.7%；扣非净利润48.7 亿元，同比增长3.2%。

大联接拓展增长空间，移动ARPU 稳步提升。2023 年上半年，公司大联接用户规模净增6618 万，达到9.28 亿。其中，移动基础用户达到3.28 亿，5G套餐用户渗透率同比提升13pct 达到71%。移动业务实现规模和价值双提升，净增用户（534 万户）创4 年同期新高。ARPU 值稳步提升，上半年移动ARPU达到44.8 元，同比提升0.4 元，环比提升0.5 元。

产业互联网收入比破1/4，大数据保持行业领先。2023 年H1，公司产业互联网收入达到429.77 亿元，同比增长16.3%。产业互联网占主营业务收入比达到25%，带动整体收入稳健增长。公司充分发挥业内最早数据集中、最先集约运营的领先优势，融合人工智能、区块链技术，建立完备的大数据能力体系。大数据业务保持50%以上高增速，上半年实现收入29 亿元，同比增长54%，行业市场占有率连续多年超过50%。

资本开支强化，打造算力精品网。2023 年上半年，公司累计完成资本开支275.9 亿元，重点聚焦5G、宽带、政企、算力四张精品网建设。其中，算力网络相关资本开支达到93 亿元，占总CAPEX 比例达到33%。联通云池覆盖200 多个城市，IDC 机架规模超过38 万架，骨干网平均时延保持行业领先水平。联通云增速放缓，上半年实现收入255 亿元，同比提升36%。联通云全年收入将力争超过 500 亿元。

战略合作体系构建，成果丰硕。公司构建战略合作管理体系，有效提升闭环执行能力，显著增强对实现公司战略目标的促进作用。目前，中国联通已达成137 个集团级战略合作。与腾讯新设合营企业云宙时代已注册登记并启动运营，立足于自主研发，发挥双方股东优势，打造CDN/MEC 平台能力、运营能力和产品创新能力，为数字政府、人工智能等领域提供新一代CDN 以及边缘计算服务。

投资建议：中国联通在第一驱动力产业互联网业务的拉动下，整体营收增长提速。利润端保持较快增长，整体ROE 水平达到3.4%实现新高。移动端ARPU值稳步提升，拓展大联接业务增长空间。通过强化算力网络资本开支，打造算力精品网，助力联通云发展。另外，公司构建战略合作管理体系，我们看好未来公司与更多伙伴达成合作，通过合营企业等模式布局新兴产业。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025 年实现营收3897.28 亿元、4302.60亿元、4761.20 亿元；归母净利润83.17 亿元、94.49 亿元、107.50 亿元；EPS 0.26、0.30、0.34，PE 20X、18X、16X，维持“买入”评级。

风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。