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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对天润乳业进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩符合预期，疆外加速开拓》，本报告对天润乳业给出买入评级，当前股价为13.22元。

天润乳业(600419)
事件
2023 年 8 月 24 日， 天润乳业发布 2023 年半年度报告。
投资要点
业绩符合预期， 新农并表拖累 Q2 利润
2023H1 营收 13.89 亿元（同增 13%），归母净利润 1.26 亿元（同增 17%） ，业绩符合预期。 上半年毛利率 20.55%（同增2pct）；净利率 9.41%（同增 0.4pct）；销售费用率 5.36%（同减 0.2pct）；管理费用率 3.02%（同增 0.1pct）；营业税金及附加占比 0.56%（同增 0.1pct）；经营活动现金流净额 1 亿元（同减 34%） ，系学生奶业务回款减少、饲草储备增加。其中 2023Q2 营收 7.58 亿元（同增 10%），归母净利润 0.71 亿元（同减 2%） ， 新农乳业于 2023 年 6 月并表拖累利润端。毛利率 20.97%（同增 2pct），净利率 9.72%（同减1pct），销售费用率 5.18%（同增 0.1pct），管理费用率3.05%（同增 0.4pct），营业税金及附加占比 0.55%（同增0.1pct） 。
疆外加速开拓，全国化持续扩张
分产品看， 2023H1 常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收为 7.8/5.61/0.41/0.04 亿元，同比+20%/+5%/-7%/-34%；其中 2023Q2 营收分别为 4.27/3.15/0.12/0.02 亿元，同比+19%/+5%/-53%/-42%。分渠道看， 2023H1 经销/直销营收分别为 12.14/1.72 亿元，同增 11%/24%；其中 2023Q2营收为 6.74/0.83 亿元，同增 10%/8%。分区域看， 2023H1 疆内/疆外地区营收为 7.69/6.17 亿元，同增 7%/20%；其中2023Q2 营收为 3.95/3.61 亿元，同增 6%/14%。截至 2023H1末，经销商总计 865 家，净增加 139 家。 公司现金收购新农乳业 100%股权，扩大公司自有奶源比例和乳制品加工产能，同时填补奶粉业务空白，巩固疆内优势基础上扩大疆外市场占有率。
盈利预测
我们看公司疆内市场乳制品龙头巩固地位，疆外扩张持续进行 中 。 根 据 中 报 ， 我 们 略 调 整 2023-2025 年 EPS 为0.80/0.96/1.15 元（前值为 0.78/0.94/1.12 元） ，当前股价对应 PE 分别为 18/15/13 倍， 维持“买入” 投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料上涨风险、 低温产品增长不及预期、 竞争进一步加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券王言海研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.5亿，根据现价换算的预测PE为18.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为20.75。