欧元区宏观经济月报

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本系列为华泰宏观出品、欧元区宏观经济月度更新系列的第一期，后将于每月中旬定期更新。本产品全面追踪欧元区各项需求、通胀、及资产价格指标的边际变化。为投资者追踪全球增长、通胀、利率、汇率、及资产价格变化提供（中美之外的）更全面的信息。

概览：近期欧元区增长放缓，但尚未全面陷入衰退；表观通胀下行但劳工价格与核心通胀粘性仍强，欧央行立场偏鹰、加息周期可能比美联储结束更晚。

往前看，我们预计欧央行7 月大概率加息25bp，9 月加息概率超过50%，加息终点或达到、甚至超过4%（仍有50 个基点甚至更多的加息空间）。欧洲利率走高、欧央行晚于美联储停止加息，或有助于推升欧元汇率。

增长：衰退边缘——制造业弱、服务出口强

一季度GDP 增速不及预期，5-6 月数据显示增长动能进一步放缓，但就业市场维持较强韧性。欧元区一季度增长呈现内需（消费）弱，外需（净出口）强的态势。预计二季度增长仍可能位于0 附近。第一，高通胀以及预防性储蓄动机上升拖累欧元区私人消费。往前看，通胀回落有助于提振实际可支配收入，但调查数据显示，短期居民消费复苏动能不强。第二，供应链扰动缓解以及能源价格下降推动一季度商业投资出现反弹，但领先指数指示商业投资未来面临下行压力。第三，暖冬以及积压订单推升一季度建筑业投资，往前看，房贷利率上升、信贷条件收紧预计将继续拖累建筑业投资。第四，旅游业修复提振欧元区出口，叠加进口回落，一季度净出口贡献明显回升；往前看，商品出口预计维持疲弱，服务出口的支撑边际减弱。

通胀：表观通胀或快速回落，但薪资及核心通胀粘性较强5 月欧元区HICP 与核心HICP 出现超预期回落，但潜在通胀压力仍然较高。

通胀超预期回落主要是因为德国推出49 欧元交通月票。5 月欧元区潜在通胀指标均出现不同程度的回落，但仍然位于5-6%的高位；通胀广泛程度虽然下降，但也位于较高水平。欧元区短期通胀预期持续回落，但居民中长期通胀预期仍然偏高。

往前看，欧元区通胀压力最大的时候或已过去，下半年HICP 有望出现一段时间的快速回落，但工资压力上升导致核心通胀回落较慢。能源、食品价格回落，全球供应链缓解，商品需求回落预计将推动能源、食品和非能源工业品继续回落，HICP 有望从当前的6%回落至年底的3%附近。但由于工资压力不断加大，预计核心通胀回落速度较为缓慢，仅从5.5%回落至4%左右。

货币政策：欧央行担忧薪资通胀后劲、6 月会议释放鹰派信号6 月会议欧央行如期加息25bp，但释放鹰派信号；我们预计欧央行7 月将加息25bp，9 月加息概率超过50%，加息终点或达到甚至超过4%。由于劳动生产率下调，欧央行上调通胀预测是6 月转鹰的主要原因。欧央行委员大多支持7 月再次加息，但对9 月是否加息尚存在分歧。由于通胀前景恶化以及潜在通胀压力仍然较大，不满足拉加德给出的停止加息条件，我们预计欧央行7 月大概率将继续加息，且9 月再次加息的概率也超过50%，加息终点或达到4%。若9 月会议前，劳动力市场供需错配的情况未明显缓解，工资压力进一步上升，不排除欧央行在9 月后继续加息的可能性。

风险提示：欧元区陷入深度衰退 通胀黏性较强回落速度较慢。