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公司发布2023 年中报，上半年实现营业收入28.69 亿元/yoy+63.0%，归母净利润4.25 亿元/yoy+7.1%，扣非归母净利润3.82 亿元/yoy+6.4%。根据公司2023 年中报情况，考虑到公司盈利能力短期承压，我们调整公司2023/24/25年归母净利润预测至11.8/20.9/30.9 亿元（原预测值为16.2/24.8/32.6 亿元）。

我们选取同为光伏设备公司的奥特维、捷佳伟创以及半导体设备龙头北方华创作为可比公司，可比公司未来三年净利润CAGR 平均值约为42%，2024 年平均PE 预期为18.5 倍（Wind 一致预期）；考虑到公司行业龙头地位稳固，有望优先受益于HJT 需求快速放量，且我们预计公司未来三年净利润CAGR 约为53%，明显高于可比公司，我们给予公司2024 年30xPE 估值，调整目标价至226 元，维持“买入”评级。

上半年公司盈利能力有所承压，合同负债增势仍尤为强劲。2023 年上半年公司实现营业收入28.69 亿元/yoy+63.0%，归母净利润4.25 亿元/yoy+7.1%，扣非归母净利润3.82 亿元/yoy+6.4%；整体毛利率为32.7%/yoy-7.4pcts，净利率为14.8%/yoy-7.7pcts。上半年公司盈利能力有所承压，主要系前期HJT 产线改造偏多以及验收周期较长带来的成本增加和费用前置，但上半年公司订单增长势头仍然尤为强劲，截至2023 年6 月30 日，公司存货为91.64 亿元/yoy+150.7%，合同负债为66.61 亿元/yoy+135.9%，预计将有力支撑公司下半年业绩的高速增长。

公司期间费用率小幅提升，主要系部分销售费用前置。2023 年上半年公司四费费率为19.9%/yoy+2.0pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.3%/yoy+3.0pcts、2.8%/yoy-0.2pct、9.9%/yoy-1.7pcts、-2.1%/yoy+0.8pct。销售费用率上升主要系装机和调试人员增加以及售后服务费用增加带来的大量销售费用前置。

HJT 降本增效持续推进，经济性拐点即将到来。作为HJT 设备行业的领军者，公司在上半年已成功助力转光膜、110 微米硅片、双面微晶、半棒半片和银包铜技术在客户端的量产，并将在下半年持续推进0BB、钢网以及非铟TCO 叠层的产业化，力争实现HJT 与PERC 在成本端打平。我们预计到今年年底或明年年初，HJT 有望迎来经济性拐点，下游需求放量在即。

HJT 路线有望在海外地区快速落地。相比于其他技术路线，HJT 具有高功率、高效率、低温度系数等突出优势，在热带地区依然能够保持较好的功率稳定性，并且能够有效摊薄单瓦功率对应的安装和维修成本，在人力成本较高的海外地区具备突出的应用优势。我们预计未来HJT 有望成为海外市场的主流选择。

风险因素：公司新技术研发不及预期的风险；下游扩产不及预期的风险；行业技术路线出现重大变更的风险；市场竞争加剧的风险；公司减值损失及现金流回款不及预期的风险；汇率波动的风险。

投资建议：公司坚定深耕HJT 整线设备，是全球HJT 设备领导者。我们看好公司在N 型时代凭借扎实研发实力和深厚Know-how，强者愈强。根据公司2023年中报情况，考虑到公司盈利能力短期承压，我们调整公司2023/24/25 年归母净利润预测至11.8/20.9/30.9 亿元（原预测值为16.2/24.8/32.6 亿元）。我们选取同为光伏设备公司的奥特维、捷佳伟创以及半导体设备龙头北方华创作为可比公司，可比公司未来三年净利润CAGR 平均值约为42%，2024 年平均PE预期为18.5 倍（Wind 一致预期）；考虑到公司行业龙头地位稳固，有望优先受益于HJT 需求快速放量，且我们预计公司未来三年净利润CAGR 约为53%，明显高于可比公司，我们给予公司2024 年30xPE 估值，调整目标价至226 元，维持“买入”评级。